超另类”拼多多，势不可挡？
近日，
中国互联网公司陆续发布第三季度财务业绩报告。总的来说，在当前的经济形势下，各大互联网公司的网络营销(网络广告)收入整体处于下降趋势，各互联网公司都在“勒紧裤腰带”，“降本增效”是主旋律。
相比之下，广告收入大增，营销和R&D的投入增加，海外新业务的拓展更像是一种“另类”的存在。
不得不说，第三季度又交出了一份非常不错的成绩单。营收和净利润远超市场预期，套现率持续提升。财报发布后的近几天，股价持续上涨，资本市场给予了积极的回应。截至不同观点财经发稿前，股价为82.04美元，总市值1037.3亿美元。
相比外界盛赞的“热情”，我们的
管理层冷静多了。11月28日晚，在财报电话会议上，财务副总裁刘军特别解释了第三季度的账面成绩单。“第三季度临时账面利润的增长是零星的。不建议将本季度的账面利润作为公司未来盈利能力的参考。”
这熟悉吗？在之前的财报会议上，管理层也发表了类似的言论。这是有意降低外界对公司的预期，还是对公司自身盈利能力的可持续性不确定？
近日，2022年第三季度财务业绩报告发布。在宏观经济下行的情况下，相比阿里巴巴、JD.COM等各大电商平台，第三季度发布的业绩相当亮眼。在远超市场预期的业绩推动下，在营收和营业利润增长的带动下，股价近日持续上涨。
首先，收入同比增长65%，超过了JD.COM和阿里巴巴。
财报显示，第三季度总营收同比增长65%至355亿元，超过市场预期的309.4亿元。相比之下，增速远超阿里巴巴3%的同比增速和京东。COM 11.4%的同比增长率。
收入主要由三部分组成，即网络营销服务及其他收入、交易服务收入、商品销售收入。管理层将这一增长归因于在线营销服务和交易服务收入的增加。报告期内，超过80%的收入来自在线营销服务和其他收入。
这里需要强调的是，无论是广告收入还是交易服务收入，都与平台活跃商户数量和商业交易规模直接相关。
数据显示，第三季度网络营销服务收入284亿元，同比增长58%，对公司收入的贡献为80.1%。互联网的广告收入大部分来自平台商家的投放。数据显示，2021年4月，活跃商家数为860万，到2022年4月，这一数字已经上升到1400万，增长了62.7%。
平台活跃商家规模增长的背后，一定程度上与当下的大环境有关。在公共卫生事件的影响下，越来越多的商家从线下转移到线上。
活跃商户数量的增长也促进了交易服务收入的增长。交易收入70亿元，同比增长102%，报告期内对公司收入的贡献为19.8%。
交易收入很大一部分来自佣金收入。商家在平台上销售商品，平台会收取一定比例的佣金。在报告期内，我们的佣金收入增长了100%以上，这意味着更多的企业在销售更多的产品。通常情况下，GMV可以在一定程度上反映平台商品的交易情况，但自Q1 2021年起，季度GMV数据不会单独披露。
近年来，各大互联网平台纷纷调整核心战略，尤其是阿里巴巴、JD.COM等电商平台。这些电子商务平台不再关注GMV、规模和数量，而是更加关注用户、服务、技术和效率。虽然GMV也将被提及，但更多与“用户”相关的数据将被放在核心位置。可见，电商平台把用户服务体验的提升放在了更加重要的战略位置。
无一例外，为优化消费者体验而推出的“只退不赔”的退货政策，引起了平台商家的投诉和不满。按照规则，买家申请退款，卖家30分钟内不能拒绝。如果30分钟后商家忘记了，超过24小时后钱会自动退还给买家。
这个规则，对于平台卖家来说，一旦消费者“恶意退款”，就会造成平台卖家亏损。从收入构成来看，更多的是赚商家的钱。然而，入驻商家的“抱怨”声越来越大。对商家的不满可能导致商家出逃。目前，Aauto快消、Tik Tok等短视频平台也在大力推进电商业务，商家是否会流入短视频平台也值得关注。
其次，净利润远超预期，盈利能力增强，实现率持续提升。
数据显示，第三季度营业利润104.366亿元，同比增长388%。调整后营业利润123.015亿元，同比增长277%。这也是连续第六个季度盈利。
第三季度归属于普通股股东的净利润为105.86亿元，比去年同期的16.4亿元增长546%；调整后归属于普通股股东的净利润124.72亿元，同比增长295%。
值得一提的是，Q2自2021年以来首次实现盈利，这与公司大幅削减营销支出有直接关系。从2021年的Q2到2022年的Q2，营销费用被严格控制。今年第三季度，营销费用较前几个季度一反常态地增加。报告期内，营销同比增长40%至140亿元。在营销费用增加的情况下，还能继续保持利润的大幅增长，说明公司套现率持续提高。
此外，我们的毛利率在增加，盈利能力在提高。报告期内，我们的毛利率从去年同期的70%增长到本季度的79%。
基于公司营收增速和套现率的不断提升，外界和资本市场反应热烈，但公司却很淡定。
在当天的财报会议上，高管们努力降低外界对未来营收的预期。甚至在会上，刘军直言，“未来随着项目的逐步重启和投资的重置，账面盈利将不可持续。”
这波上涨能持续多久？未来还有哪些想象空间？
首先，短期营收增速还是要靠线上营收，财务可能也会释放一部分利润。
有了“向上”的品牌，未来是否有更多的“大”品牌可供选择和合作，“大”品牌的认可度和合作度将决定广告业务未来的增量空间。
在金融方面，对于拥有大量交易数据的电商平台来说，支付是帮助平台完成业务闭环不可或缺的一步。2019年年报显示，2017年至2019年三年间，向腾讯采购包括支付处理、广告和云服务在内的服务，总金额分别为5.16亿元、12.66亿元和22.98亿元。
早在2010年就收购了上海贝宝信息服务有限公司50.01%的股权，有了支付牌照，可以节省大量支付费用，释放一定利润，但最终还是要靠“多多钱包”的推广和用户接受使用的覆盖。
其次，海外新企业穆特的故事吸引了资本市场的关注。
9月1日，跨境电商平台穆特在北美等市场上线，利用低价策略实现用户快速增长。根据data.ai的数据，9月16日，穆特在美国Google Play购物软件下载量排行榜上排名第一。
该业务未来能否成功，能赢得多少市场份额，能贡献多少营收，目前还不得而知，更多的是用来讲资本故事。
在近期的“黑五”促销活动中，穆特平台最高折扣低至7折，并设置了10元、20元、30元的特别低价特价。和SHEIN一样，穆特也提供7天送货服务，消费满99美元可以享受免运费。消费低于99美元的用户，可以额外支付12.9美元的加急费，还可以享受7天内快速送达。
最后，All in agriculture需要长期投资，海外业务的扩张将在一段时间内继续“拖累”拼多多的整体利润。
穆特，一个新的海外企业，利用低价补贴的策略来扩大其市场份额。但其在北美等国际市场的强势竞争，如亚马逊、Lazada、SHEIN等，必然会以低价补贴挤压整体利润，对估值而言更多是一种幸事。
从农产品出发，长期来看，All in农业的方向是正确的，依靠用户规模优势带动业绩增长，为农业电商的长期布局带来更大空间。但是农业
发展需要长期的耐心和投入。
